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            戴俊生:下半年銅價逢低做多,鋅價尋找做空機會

            2019-06-27 11:21 戴俊生
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              摘要:貿易摩擦背景下,全球經濟面臨衰退風險,美國與伊朗之間的斗爭正處于水生火熱之中,各國央行重新加大黃金購買力度,倫敦金突破6年新高。為了緩解經濟下行壓力,已有多國開始降息,美聯儲下半年或將降息兩次,大宗商品能否扭轉頹勢?有色金屬中最大的機會在哪里?


              供應偏緊,下半年價逢低做多


              下半年銅礦新增產能較少,低加工費不支持產能擴張;智利銅礦罷工、廢銅限制進口,銅精礦供給受限;下游需求空調進入生產旺季,新農村建設支撐電纜需求,銅供需矛盾仍存,后期需關注庫存反彈對價格的壓力。


              供需兩弱,價尋找做空機會


              全球精煉鋅供應缺口縮窄,加工費處于歷史高位提振冶煉廠積極性,鋅礦供應壓力大;各大房企收緊資金流行股權轉讓,汽車產量仍在下滑,需求疲弱,下半年鋅價仍有下行壓力。


              投資策略


              可在銅價調整時做多,滬銅指數買入區間44000-46000元/噸;目標價51500元/噸附近。


              對于滬鋅指數區間內可做高拋低吸,滬鋅指數在20500元/噸以上區間尋找做空機會,17500元/噸附近輕倉做多。


              一、行情回顧


              在過去的半年中,有色指數經歷了一輪上漲和一輪下跌,整體走勢處于震蕩下跌中。從運行的過程來看,年初由于春節假期的臨近,下游提前備庫需求增加,加上中美貿易摩擦緩和,指數從146.15的低點一路反彈至158.49點,這輪上漲持續了整整3個月。但是3月份之后顯示的經濟數據遠遠不及預期,隨即指數開始調整,板塊間的分化逐步明顯,4月份開始國內外經濟數據惡化,地緣政治局勢緊張,5月初美國再次揮舞大棒對中國2000億美元商品上調關稅,貿易摩擦再起,有色指數整整跌了3個月,在6月初跌破了146.15的最低點。下半年有色能否絕地重生?宏觀面需要持續關注,品種基本面的分化也需要持續跟蹤。


              二、貿易摩擦有積極苗頭,貨幣政策傾向寬松


             ?。ㄒ唬┫掳肽曩Q易摩擦可能會緩和


              5月6日美國指責中國立場“倒退”,并于5月10日起將2000億美元中國輸美商品加征關稅稅率由10%提高至25%,5月15日美國商務部將華為列入“實體清單”,美國再度掀起針對中國企業的貿易保護主義措施。在5月13日,我國正式進行回應將自2019年6月1日0時起,對已實施加征關稅的600億美元清單美國商品中的部分,提高加征關稅稅率,分別實施25%、20%或10%加征關稅。對之前加征5%關稅的稅目商品,仍繼續加征5%關稅。


              6月18日,習主席應約與特朗普互通電話,雙方表達了對貿易摩擦的看法,特朗普表示:“我期待著同習近平主席在二十國集團領導人大阪峰會期間再次會晤?!本碗p邊關系和我們共同關心的問題進行深入溝通。習主席強調,在經貿問題上,雙方應通過平等對話解決問題,關鍵是要照顧彼此的合理關切。我們也希望美方公平對待中國企業。我同意兩國經貿團隊就如何解決分歧保持溝通。


              6月18日的這次通話給月底G20峰會的面談打下了很好的基礎。美國目前經濟增長乏力,多項經濟指標表明經濟進入了衰退,自身與伊朗的問題有惡化的趨勢;下半年正直特朗普選舉,我們認為宏觀形勢不支持貿易摩擦的加劇,下半年局勢可能會出現積極的現象。


             ?。ǘ﹪鴥冉洕F狀:供需兩弱


              5月規模以上工業增加值同比實際增長5%,較4月回落0.4個百分點,為2002年3月以來最低。1-5月累計工業增加值同比增長6%,低于1-4月0.2個百分點。不管是投資增速回落超預期,還是工業增加值增速回落超預期,都在反映我國經濟下行壓力增大,需求疲軟的市場環境。


              2019年5月份,全國工業生產者出廠價格同比上漲0.6%,環比上漲0.2%;工業生產者購進價格同比上漲0.2%,環比持平。1—5月平均,工業生產者出廠價格比去年同期上漲0.4%,工業生產者購進價格上漲0.2%。


              生產者價格指數和工業增加值的增速雙雙下滑,表明國內整體處于供需兩弱的格局,原本二三月份是經濟生產的擴張期,下半年要想扭轉這個局勢需要降息等政策工具。


             ?。ㄈW美經濟衰退,歐央行考慮寬松2019年上半年歐洲經濟增長放緩,英國脫歐一拖再拖,德國作為歐盟經濟領頭羊,今年經濟增長面臨著更大的挑戰。從下圖PMI走勢中我們可以看到,英國和德國的下滑勢頭最為明顯,雖然在今年6月份歐洲經濟數據出現了一些企穩的現象,但是這不足以緩和歐盟的擔憂。歐洲央行行長德拉基在6月早些時候表示,在增長和通脹前景沒有任何改善的情況下,將需要額外的刺激措施。還有官員稱,如果有需要,降息將是第一步。


              現在不僅僅是歐洲央行在考慮降息刺激經濟,美聯儲在今年6月份的議息會議中也表現出了寬松貨幣的意愿。今年全球已經有14個國家進行了降息,為了應對全球性的經濟衰退,各國紛紛寬松貨幣,刺激經濟。因此下半年全球經濟在寬松的貨幣政策之下將會迎來反彈。

              三、供需缺口仍存,下半年銅價不悲觀


             ?。ㄒ唬┕湛s,支撐銅價


              1.全球銅精礦供應缺口將擴大


              2019年,十大銅精礦企業產量變化主要體現在相對2018年彈性降低,另外,由于自由港可能不會增加其他礦山產量來彌補印尼產量,因此或出現產量縮減的局面,4月份公布的數據佐證這種擔憂,自由港產量2019年下降或比較嚴重,不過這些產量將成為未來的彈性,即便產量后移,但或加劇2019年銅礦供應的緊張程度。


              根據我們制作的供需平衡表,每年2-5月初銅消費處于春節旺季,金屬下游加工和終端消費企業產能利用率會逐步提高,貿易商和消費商原材料補庫活動會隨著工業生產建設活動的重啟而趨于旺盛,銅價通常持續大幅走高,一年當中的最高點也常常在這個時候;隨后春節高峰結束,6月中旬左右,銅價往往會經歷較大幅度的調整;6-9月會迎來銅價的第二輪上漲,由于秋季消費往往不及春季,這個時候銅價會出現年內次高點,冬季價格會進入調整階段,持續的時間也會比較長。


              按照銅精礦建設周期來看,未來幾年全球銅精礦供應將處于收縮階段。雖然銅價反彈會導致部分礦山復產或者增產,但考慮罷工、天氣等突發因素,實際增量十分有限,綜合來看2020年之前,全球每年銅精礦供應增量也就40萬噸左右,銅精礦整體供應偏緊將成為常態。


              2019年一季度CSPT小組敲定二季度地板價為73美元/噸。但4月份,現貨市場實際加工費已經下降至67美元/噸。5月份,現貨加工費下降至62.5美元/噸。低加工費,難以激發冶煉廠的積極性,精銅產量仍將偏低。


              2.智利銅礦罷工,供應預期偏緊


              6月14日凌晨,全球最大銅生產商智利國家銅業公司旗下Chuquicamata銅礦約3200名工會工人開始罷工,所有通往銅礦的道路都被封鎖。截至6月18日,產量縮減到正常時的50%。根據智利當地的一家礦業咨詢公司PLUSmining稱,罷工每延長一日,Codelco將損失500噸的銅產量,相當于250萬美元。這就意味著Codelco目前已因罷工事件導致3500噸銅產量蒸發,造成1750萬美元的經濟損失。


              鑒于該公司目前正斥資56億美元將這座擁有上百年歷史的銅礦轉入地下開采,Codelco上月發布的一季報顯示銅產量同比下滑了18%。一旦全部轉為地下開采,Chuquicamata銅礦預計每年將生產32萬噸精銅和1.5萬噸鉬。不過,工會代表對這份聲明提出質疑,稱Codelco夸大了罷工情況下的生產能力。參與罷工的2號工會主席Liliana Ugarte表示,Codelco并未聯系工會重啟談判,“Codelco發的聲明只會激怒工人們,讓情況更加惡化”。


              3.精廢價差降至最低,廢銅進口將越來越少


              自5月中下旬以來,有不少廢銅企業表示處境艱難,廢銅價格高企致使企業用廢成本大幅提升,利潤受到擠壓,所以不排除停產的打算。這一點從廢銅制桿企業開工率便可窺見一二。據SMM月報數據顯示,4月廢銅制桿企業開工率為66.98%,環比減少4.27%,同比減少7.12%從政策面來看,國家加強對廢舊銅進口的管制,進口難度有一定增加,規范了廢舊銅利用,再生銅逐步走向更加規范。


              隨著國內對于“洋垃圾”的管制政策逐漸趨緊,國內從今年年初就開始限制低等級原材料的進口,其中“七類”廢銅就已全面禁止進口,目前能夠進口的廢銅僅包含“六類”廢銅,即各類銅廢碎料。但是從7月1日起高等級廢金屬的進口也將受到限制,即“六類”廢銅將由非限制類進口固廢轉為限制類進口固廢。


              隨著廢銅進口的逐步減少,精銅對廢銅的替代會增強,精銅產量的提升將會加劇銅礦的供應偏緊的格局,


              4.下半年銅庫存大概率下降


              截止2019年6月24日,倫敦金屬交易所銅庫存為24.6萬噸,與1月份相比增加了11.4萬噸,庫存持續累積;上海陰極銅庫存13.5萬噸,與1月份相比增加了2.6萬噸,國內庫存增加跡象比較明顯。但是我們從圖中可以很明顯的發現一般上半年是銅庫存的增長期,而下半年隨著空調產量以及汽車產量的增長,庫存會逐步回落;我們統計了2010年至2017年的數據發現,下半年銅庫存下降的概率高達72%。

             ?。ǘ┿~需求有增量


              1.空調產量保持增長


              2019年1-5月全國空調產量為9745.9萬臺同比增長11%。隨著夏季南方溫度的升高,三季度國內空調需求將保持穩步增長的勢頭。近幾年來中國空調產量基本保持在15千萬臺左右。2017年中國空調累計產量達到了18.04千萬臺,累計增長26.4%,預計2018年中國空調累計產量將達18.4千萬臺。從下圖的走勢來看,下半年是空調產量釋放的高峰期,而空調產量的增長也將帶動銅箔片的需求。

              2.新農村建設支撐電纜需求


              2019年1-5月份,我國電網基本建設投資完成額累計為1157億元,增速同比下降18.2%,與1-3月份相比降幅有所收窄。目前城鎮化和工業化是電線電纜行業快速增長的長期驅動因素。


              國務院總理李克強6月19日主持召開國務院常務會議,部署推進城鎮老舊小區改造,順應群眾期盼改善居住條件;確定提前完成農村電網改造升級任務的措施,助力鄉村振興。新一輪農村電網改造升級工程自2016年實施以來,完成了農村機井通電、貧困村通動力電等任務,改善了農村生產生活條件,帶動了農村消費?!笆濉逼陂g我國配電網建設預計總投資額達到1.7萬億元,年均投資額3,400億。計劃到2020年,高壓配電網線路長度達到101萬千米,中壓配電網線路長度達到404萬千米。同時,“十三五”還制定了總投資額7,000億元以上的新農村電網改造升級計劃,由此可見,“十三五”期間我國電力電纜市場需求旺盛。

              四、供需兩弱,鋅價逢高沽空


             ?。ㄒ唬┤蚬笨陬A期縮窄


              國際鉛鋅研究小組(ILZSG)表示,預計2019年全球精煉鋅短缺121000噸,供需缺口進一步縮窄。數據顯示,今年4月份全球精煉鋅的產量為1099.9萬噸,全球精煉鋅消耗量為1183.9萬噸,供應短缺84萬噸,與3月份相比增加36萬噸,供應缺口小幅放大。6月份國內煉廠基本結束檢修,后期市場供應壓力會明顯增加,下半年精煉鋅供應將趨于增加。


              我們從全球的需求格局來看,今年秘魯的安塔米納礦如期增產,泰克資源旗下美國紅狗礦山重新調整今年鋅產量目標至52.5-55萬噸以及嘉能可尚未宣布復產,整體鋅礦供應大格局仍然是修復缺口的過程。


              今年以來鋅精礦的加工費加速上漲,從去年初的3500元/金屬噸,一直到目前的6500元/金屬噸,冶煉廠的產量在此期間也逐步回升,高位的加工費給冶煉廠很大的激勵,未來精煉鋅的產量將會持續釋放,供應壓力將明顯增加。


             ?。ǘ齑嬗行》鄯e現象


              截止今年6月24日,LME的鋅庫存為9.72萬噸,與1月1日相比減少了3.2萬噸,整體庫存處于震蕩探底回升的趨勢;國內鋅庫存為8.6萬噸,與1月1日相比增加5.9萬噸。從趨勢來看,上半年庫存經歷了探底回升的走勢。 6月份,在盈利窗口打開的情況下,LME庫存很可能繼續往國內轉移,但是國外的隱性庫存仍然很高,每次交倉都會有巨量的拋壓出來。


             ?。ㄈ┓康禺a投資偏弱,房企流行股權轉讓


              2019年1-5月,全國房地產開發投資46075億元,同比增長11.2%,增速比1-4月份回落0.7個百分點。1-5月份,商品房銷售面積55518萬平方米,同比下降1.6%,降幅比1—4月份擴大1.3個百分點。5月份,房地產開發景氣指數(簡稱“國房景氣指數”)為100.85,比4月份回落0.07點。


              5月以來(5月1日至6月14日),共有20個房地產項目進行股權轉讓(包括正式披露和預披露項目),而今年前4個月只有2個,去年4月至12月,9個月時間里總共僅有10個。在這20個房地產項目中,有15個項目轉讓方的出資人為央企,包括保利集團、中國有色集團等11家。央企轉讓房地產項目股權可能更多的是企業自身的投資行為,對房地產不太看好,包括負債壓力、資金流收緊、自身產業發展環境不好等原因。民企上市公司進行股權轉讓的比例更大,房地產項目股權轉讓在整體市場來看是一個普遍現象。


             ?。ㄋ模┏擞密嚠a量增速下滑


              今年5月份,全國乘用車共銷售156.12萬輛,同比下降17.37%;1月至5月,乘用車共銷售839.87萬輛,同比下降15.17%。在國內車市整體不景氣的情況下,新能源汽車一直保持增長的態勢,但5月我國新能源乘用車市場批發銷量為9.7萬輛,同比增長5.4%,環比增長5.8%。相比此前動輒翻番的增幅數據,5月的銷量增幅顯得有些不起眼。


              3月26日,財政部、工業和信息化部、科技部以及國家發改委聯合下發《關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》,正式公布了新一輪的補貼退坡政策。2019年的新能源汽車補貼標準在2018年的基礎上平均退坡50%,退坡力度較大。新政策更加注重續航里程以及能量密度,不過為了車企能夠適應補貼政策的變化,新政策為車企預留了三個月的過渡期,過渡期為3月26日到6月25日。

              五、技術分析


             ?。?)銅價震蕩反彈


              從目前滬銅指數月線走勢圖上來看,銅價依然處于震蕩上行的趨勢中,一季度上攻至50500元/噸,但是受到貿易摩擦加劇影響,銅價隨即開始回落,6月中旬跌破46000支撐,月線來看,仍處于60日均線上方。6月份預計收出探底回升的小陽線,預計下半年滬銅指數波動區間為42000元/噸—52000元/噸。


             ?。?)鋅價震蕩偏弱


              今年上半年鋅價經歷了一次沖高回落的行情,一季度單邊上漲8%,進入4月份指數開始拐頭向下,連續跌了3個月,最終將去年8月份的底給砸破了。從滬鋅指數的走勢來看,目前處于第三浪的調整階段,后期指數如果跌破19000附近的支撐,將直接進入17500-19000的震蕩區間。預計下半年滬鋅指數的波動區間為17500-23000元/噸。


              六、結論以及操作建議


              貿易摩擦背景下,全球經濟面臨衰退風險,美國與伊朗之間的斗爭正處于水生火熱之中,各國央行重新加大黃金購買力度,倫敦金突破6年新高。為了緩解經濟下行壓力,已有多國開始降息,美聯儲下半年或將降息兩次,大宗商品能否扭轉頹勢?有色金屬中最大的機會在哪里?


              供應偏緊,下半年銅價逢低做多


              下半年銅礦新增產能較少,低加工費不支持產能擴張;智利銅礦罷工、廢銅限制進口,銅精礦供給受限;下游需求空調進入生產旺季,新農村建設支撐電纜需求,銅供需矛盾仍存,后期需關注庫存反彈對價格的壓力。


              供需兩弱,鋅價尋找做空機會


              全球精煉鋅供應缺口縮窄,加工費處于歷史高位提振冶煉廠積極性,鋅礦供應壓力大;各大房企收緊資金流行股權轉讓,汽車產量仍在下滑,需求疲弱,下半年鋅價仍有下行壓力。


              投資策略


              可在銅價調整時做多,滬銅指數買入區間44000-46000元/噸;目標價51500元/噸附近。


              對于滬鋅指數區間內可做高拋低吸,滬鋅指數在20500元/噸以上區間尋找做空機會,17500元/噸附近輕倉做多。


              對2019年下半年有色金屬的判斷,存在以下幾個風險因素需要引起高度關注:


             ?。?)下半年銅礦的加工費開始反彈,供應加快增長,不利于銅價上漲。


             ?。?)貿易戰風險解除,市場如釋重負,商品價格集體大幅上漲,鋅價超預期上漲。


             ?。?)美伊之間爆發戰爭,導致全球商品大跌,銅價下跌超出預期。


              以上這些因素中的任何一個出現,都有可能導致有色金屬走勢的判斷不再成立,或者這樣的結論將承受巨大考驗。所以,在2019年下半年,我們需要重點關注這些因素的負面影響,及時調整頭寸,做好倉位管理。


              七、有色板塊其他品種行情展望


              鋁:目前鋁價的主要關注點在與氧化鋁廠開始減產,環保因素使得鋁土礦供應短缺加劇,年中有一波復產量,但是從實際情況來看,并未超預期。目前鋁庫存應跌至低位,鋁價下半年將以震蕩反彈為主。


              :從供應方面來看,2018年四季度以來,錫礦進口已經有所收縮,緬甸錫礦供應偏緊的格局得到初步驗證,另外國內礦山事故也會使得國內未來幾個月的供應受到影響;另外,5月錫礦加工費繼續走弱,整體顯示錫礦供應依然偏緊;此前,上期所庫存增加并維持高位,一定程度上可以認為社會庫存轉為顯性,當前的價格以及錫礦供應預期將會影響冶煉企業產量,供應方面依然存在支撐。


              鉛:目前由于市場普遍預計用于生產再生鉛的廢舊電瓶將會在未來出現相對緊缺的情況,故此目前廢舊電瓶價格相對堅挺,這便使得再生精鉛價格同樣保持相對較強,當下與原生鉛價格平水。目前鉛價處于近年來的低位,下半年年大概率走出先揚的格局。


              鎳:鎳礦石供給轉向菲律賓出口恢復,以及印尼不斷新增大量礦石配額,礦石供應偏寬松。從電解鎳庫存來看,電解鎳持續去庫存,國外進一步下滑至16萬噸附近,而國內期鎳庫存回到9000噸以內,兩市總庫存震蕩下降,且國內期市以鎳板為標的,電解鎳結構性收緊依然是多頭屏障。鎳價下半年跌幅不會太大,下方支撐較強。


              貴金屬:貿易摩擦的背景下,全球開始貨幣寬松,美元指數進入下跌周期,美國與伊朗之間的矛盾持續發酵,黃金一舉突破6年新高。以上所有風險仍在發酵,下半年,黃金上將會延續上漲勢頭,倫敦金的壓力位在1530美元/盎司。

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